溢价64%买11家“小卖部”,恒顺葫芦里卖的什么醋?
(原标题溢价64%买11家小卖部,恒顺葫芦里卖的什么醋?)
9月26日,恒顺醋业(600305.SH)公告称将以4424.49万的价格收购控股股东恒顺集团全资子公司镇江恒顺商场有限公司100%股权,公司认为此次关联交易有利于完善公司治理结构,提升强化专营门店建设,健全完善营销管理体系,以及减少日常关联交易。
不过从披露的恒顺商场资产和财务状况来看,却让人疑虑顿生。截至评估基准日2019年7月31日,恒顺商场净资产只有2690.25万,并且在2017年依赖净利润逐年下滑的情况下,恒顺醋业最终采用收益法确定的评估结果增值64.46%。
对于这起关联交易,9月27日上交所也是火速下发了问询函,要求恒顺醋业解释这起收购的必要性、评估过程的合理性以及交易对价的公允性。
溢价64.46%买来11家小卖部
当海天酱油创下2300亿市值记录时,我国食醋行业也在稳步发展,镇江香醋、山西老陈醋、永春老醋和四川保宁醋并称四大名醋,而作为镇江香醋的代表,恒顺醋业目前是我国最大的制醋企业,不过正是由于各地人们食醋口味的差异,恒顺香醋销售有着很强的地域性,主要集中在华东地区。
目前,恒顺集团是恒顺醋业第一大股东,持有公司44.63%股权,也是本次交易的对手方。
从此前恒顺醋业发布的半年报来看,2019年上半年恒顺醋业向关联方销售商品的总营收为5634万,其中,与恒顺商场发生的关联交易金额仅为1042.02万,占总营收比重为1.18%,占关联交易比重也只有18.5%,并不算太重要。
另一方面,公开资料显示,恒顺醋业采用传统渠道+现代渠道双驱发动的销售模式,传统渠道以KA(商超等大型连锁店)、流通、餐饮为主,现代渠道则以则采取特通、电商、产品定制等形式,但日常来说各大商超依然是购买食醋的主要场所。
而且,恒顺商场与其说是商场,不如说是主营恒顺食醋的小卖部,猫妹在大众点评搜索恒顺商场找到的词条标签也都是超市/便利店、杂货礼品等,据了解,恒顺香醋作为镇江特产,消费者可以提着小桶在恒顺商场买到散称恒顺食醋。
据天眼查数据显示,恒顺商场共有这样的小卖部11家,全都集中在镇江地区。而且从历年年报来看,恒顺醋业与恒顺商场的关联交易都是按照市价进行的,卖给关联方和卖给超市并不存在差异,如今高价买来数家店铺,除了转移了一部分资金给控股股东之外,实在是没什么必要。
让人疑惑的另一点在于恒顺醋业对标的资产的定价。
在对恒顺商场评估定价时,若采用资产基础法,评估值为3467.45万,增值仅41.04万,而若采用收益法,评估值则为4424.49万,增值1732.24万。
并且2017、2018年恒顺商场营业收入为356.2万和333.4万,净利润为267.15万和249.85万,在标的资产盈利规模日渐萎缩的情况下,恒顺醋业却依然选择了增值较多的收益法进行定价,并不太合。
值得一提的是,恒顺商场总资产为3426.41万,其中3394.1万为流动资产。也就是说,恒顺商场超过99%的资产都是货币资金、应收账款、预付账款或是购买理财等,作为小卖部属性的店铺应收账款和理财应该只占极少部分,货币资金和预付账款才是流动资产中的主力。
那么问题来了,拿4424.49万现金去换3426.41万的现金,这么不划算的买卖,恒顺醋业到底是图啥?
显然,上交所也跟猫妹一样并没有搞明白恒顺醋业为什么要做这么吃力不讨好的事情,在问询函中上交所也要求恒顺醋业详细说明标的资产经营模式、门店数量、地区分布、门店物业权属等具体信息,以及两种评估方式结果差异较大的原因。
现金流透支,经营压力徒增
前不久,恒顺醋业公告称拟用自有闲置资金1.5亿认购镇江城市建设产业集团有限公司发行的公司债券,再加上本次购买恒顺商场股权的4424.49万,恒顺醋业短期内要连续支付1.94亿元,可事实上恒顺醋业的资金也并不那么宽裕。
从日前恒顺醋业公布的半年报来看,上半年末货币资金账面余额仅1.17亿,同比下降32.29%,其余流动资产皆为应收、预付账款或是银行理财产品,变现都还需要一定的期限,而账面资金与所需款项间还相差7700万。
除了账面资金不太够,恒顺醋业现金流也告急了。2019年上半年,恒顺醋业实现营业收入8.81亿,同比增长9.43%,归母净利润1.42亿,同比增长15.28%,营收、净利双双实现增长的情况下,经营活动产生的现金流量净额却从2.08亿下降至1.36亿,降幅达34.41%。
对此,上交所也表示很担忧,问询函中要求恒顺醋业结合现有资金状况和日常经营资金需求,说明本次交易对公司现金流的具体影响。
作为食醋行业的龙头,恒顺醋业其实并没有把头把交椅坐稳。
目前,食醋企业依然大多为区域性企业,行业市场份额还很分散,2018年食醋行业前5大企业合计市场份额不足15%,而酱油行业前五大企业市场份额占比为25%,日本、德国等食醋行业前五大企业市场份额占比更是高达60%-80%,相比之下,我国食醋行业还有很大发展空间。
此前8月,千禾味业迅速收购镇江市恒康酱醋有限公司100%股权,至此,海天味业和千禾味业两大酱油行业巨头都正式宣布进军食醋行业,恒顺醋业的竞争压力徒然增加。
事实上,自上市以来,恒顺醋业的道路并不顺畅,先前盲目多元化让其大伤元气。
2001年-2013年,恒顺醋业合计实现营收98.45亿,但归母净利润却只有2.1亿,买买买以及为支撑买买买而付出的借款利息都在不断加重恒顺醋业的盈利负担,直到2013年,好不容易更换统帅的恒顺醋业决心回归食醋行业,业绩才趋于稳定增长。
如今的食醋行业已经不是原来的食醋行业了,浅薄的行业壁垒让海天味业等企业轻易就能进入,短短几年,海天味业市场份额已是行业第六,与第一的差距越来越小,恒顺醋业的地位岌岌可危,若再如此下去,成为被大鱼吃掉的小鱼也是迟早的事情。(蓝鲸产经徐晓春)
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