价值投资的中国化

价值投资的中国化

如何树立完善的投资观和在这样的投资观下实现净值的持续增长，是每个投资者都要解决的问题，是投资者的立命之本、成长之源。每年的5月初，来自世界各地的投资者都会云集在奥马哈，参加一场专属于沃伦巴菲特和查理芒格的演出，而这两位都是价值投资的集大成者。

要说巴菲特，必谈价值投资，这是围绕巴菲特光环最重要的关键字。而说价值投资，必须从另一个我们更喜欢的词汇开始：复利。1965—2006年的42年间，伯克希尔公司净资产的年均增长率达21.46%，累计增长361156%；同期标准普尔500指数成分公司的年均增长率为10.4%，累计增长幅为6479%。这是一个多么恐怖的数字，这个结果告诉我们，只要持续做高成功率的投资行为，复利带来价值增值将是不可估量。而正是价值投资的方法确保了巴菲特如此高的投资成功率。

应该说，巴菲特是伟大的，也是幸运的。美国战后劳动生产率大幅提高，技术革新层出不穷，消费食品类公司品牌价值大幅提高，这都缔造了巴菲特投资成长股的沃土，正是因为巴菲特掌握了财务方法计算的公司价值，可以高效率地重复测算哪些公司被低估，从而能够持续地找到价值投资的标的，为实现连续复利增长奠定了良好的基础。中国资本市场创立至今仅二十余年，虽然经济持续增长，但经济发展结构持续快速变化，短短二三十年完成资本主义国家近百年的经济转型，而资本市场也表现出比发达资本主义国家更强的间歇性过度亢奋和过度悲观。因此，巴老所说的价值低估和价值高估在A股市场交替上演更加频繁，这也就是我们常说的牛熊转换。但另一方面，由于投资者对于短期成长性的追逐，以及未来成长性的模糊性，导致这样的价值波动比我们想像的持续时间更长，更具有模糊性，这对价值投资者提出了严峻的考验。

笔者认为，即使在更年轻波动更大的中国市场，有一些基本投资逻辑都是相同的。首先复利的魔力适用所有市场，简单可重复的高成功率的投资是制胜法宝，在A股这样的投资方法包括价值投资但不局限于价值投资。其次，在价值低估时买入。虽然A股停留价值低估的时点有些短暂而模糊，但坚定选择这样的时点必将获得丰厚的回报。第三，保护你的净值和面值。这点巴菲特的谏言，可能更加适合绝对受益者。

在此基础上，一些中国市场的特殊性也值得价值投资者们关注。

一、你是否拥有长线的钱。中国经济主导产业在短短几十年实现了多种转型，每个阶段的金融、资本市场都出现剧烈变化，资金的长期性也屡受考验，真正能够坚持价值投资显得如此珍贵而艰难。拥有长线的具有价值投资眼光的钱成为了制胜法宝，也显得弥足珍贵。

二、尊重趋势的力量并警惕泡沫的破灭。多元化多种风格多种人群构成的A股投资主体使得长期价格偏离价值中枢，而大量阶段性的机构投资者的钱需要被投入到这个市场。如何平衡价值选择和迎合价格变化是个难题。在基于价值投资前提下，尊重趋势的力量显然变的实际而重要。但同时，警惕泡沫的破灭是A股的生存之道。熊长牛短的市场里，生存总比其他更加重要。总之，价值投资浩瀚如海，投资者需要不断完善自己的投资体系，才能做一位投资长跑者。

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